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[IT뉴스]카카오 “쪼개면 커진다”지만… 인적분할 기업, 태반이 역성장

온카뱅크관리자

2026-09-18 06:27:25

<div id="layerTranslateNotice" style="display:none;"></div>  <strong class="summary_view" data-translation="true">5년간 인적분할 단행 회사 20개사 중 12곳 시총 감소 <br>카카오, 비교기업 재상장 당일 주가로 비교… 혼란 자초</strong> 
        <div class="article_view" data-translation-body="true" data-tiara-layer="article_body" data-tiara-action-name="본문이미지확대_클릭"> 
         <section dmcf-sid="UnHDztWId2">
          <div contents-hash="0e8d51a9ec75388925c10e6af40848d69c95808dc70b0b925fa7e6ddd7f18071" dmcf-pid="uLXwqFYCd9" dmcf-ptype="general">
           카카오가 분할 목적으로 주주·기업가치 증대를 내세웠지만, 유사 사례를 보면 쉽지만은 않을거란 전망이다. 최근 5년간 인적분할을 단행한 상장사 절반 이상이 분할기업 합산 시가총액이 이전보다 감소한 것으로 나타났다.  
          </div>
          <figure class="figure_frm origin_fig" contents-hash="875ecec85b7d12e1eefd33060aed63a2d8aae963f3b7dcf18f03dde0822a1a92" data-idxno="452779" data-type="photo" dmcf-pid="7oZrB3GhLK" dmcf-ptype="figure">
           <p class="link_figure"><img alt="챗GPT에서 생성한 이미지" class="thumb_g_article" data-org-src="https://t1.daumcdn.net/news/202609/18/552810-SDi8XcZ/20260918062004224zkph.png" data-org-width="600" dmcf-mid="0UDMyOcnnf" dmcf-mtype="image" height="auto" src="https://img3.daumcdn.net/thumb/R658x0.q70/?fname=https://t1.daumcdn.net/news/202609/18/552810-SDi8XcZ/20260918062004224zkph.png" width="658"></p>
           <figcaption class="txt_caption default_figure">
            챗GPT에서 생성한 이미지
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          <p contents-hash="fd8b2d28965a8880da682a8275e2c0b413df261843567493d635b063378f1962" dmcf-pid="zg5mb0HlMb" dmcf-ptype="general">18일 금융감독원 전자공시시스템 '주요사항보고서(회사분할결정)' 공시에 따르면 최근 5년간 인적분할을 단행한 상장사 20개사(현 상장사 기준) 중 12곳의 현재 합산 시가총액은 분할 전보다 줄어든 것으로 집계됐다.  </p>
          <p contents-hash="d64a1f8e245bb0d51790a94360c178359d9cadf853ad395fd305e2654de6694c" dmcf-pid="qa1sKpXSLB" dmcf-ptype="general">삼성바이오로직스의 경우, 분할 기일(2025년 11월 1일) 직전 마지막 거래일 시가총액이 86조9035억원이었지만 10개월 가량 지난 현재 삼성바이오로직스(존속법인)·삼성에피스홀딩스(신설법인) 합산 시가총액은 73조3607억원으로 15.6% 줄었다.</p>
          <p contents-hash="a4dd4495a6730a00810a8cb4c71a70e49e7dc01b6f1237981da16086e928256b" dmcf-pid="BJYku5TsRq" dmcf-ptype="general">같은 날 인적분할 한 삼양홀딩스도 분할 직전 8983억원이었던 시가총액이 현재 삼양홀딩스(존속법인)·삼양바이오팜(신설법인)을 합쳐 8154억원으로 9.2% 줄어들었다. 이 기간 코스피 시가총액이 65% 넘게 급증한 것과 상반된다.</p>
          <div contents-hash="3d2018cbdcbe8bdd4aa51aebd15400f5d89dd69051f68384b765cfd0bad2448f" dmcf-pid="biGE71yOnz" dmcf-ptype="general">
           그밖에 한화솔루션(-13.1%), STX(-88.2%), 동국홀딩스(-9.7%), CR홀딩스(-58.0%), 유니드(-33.6%), 로젠(-27.2%), 코오롱글로벌(-50.9%), 파인테크닉스(-14.3%), 토비스(-23.9%) 등도 현재 종속·신설회사 합산 시가총액이 분할 직전 단일 시가총액보다 줄어든 상태다.  
          </div>
          <figure class="figure_frm origin_fig" contents-hash="8318ce960bfc162cc15f6625d786f88724a3e87d52cb7ec33be59d9e183bd2c2" data-idxno="452778" data-type="photo" dmcf-pid="KnHDztWIJ7" dmcf-ptype="figure">
           <p class="link_figure"><img alt="챗GPT에서 생성한 이미지" class="thumb_g_article" data-org-src="https://t1.daumcdn.net/news/202609/18/552810-SDi8XcZ/20260918062005635rykz.png" data-org-width="600" dmcf-mid="pQpl4qFYRV" dmcf-mtype="image" height="auto" src="https://img2.daumcdn.net/thumb/R658x0.q70/?fname=https://t1.daumcdn.net/news/202609/18/552810-SDi8XcZ/20260918062005635rykz.png" width="658"></p>
           <figcaption class="txt_caption default_figure">
            챗GPT에서 생성한 이미지
           </figcaption>
          </figure>
          <p contents-hash="7e7b89e9f8dc502694652ae4bdfdd024b924a62a55194e55b62d5c3d691f32ea" dmcf-pid="9LXwqFYCdu" dmcf-ptype="general">이는 자산과 시장가격 간 괴리에 따른 결과로 풀이된다. 상법상 인적분할 비율은 순자산 장부가액 기준으로 산정한다. 시장이 평가하는 가치와 괴리가 크다보니 재상장 후 시장 가격이 그 괴리를 메우는 방향으로 재조정 과정을 거친다.</p>
          <p contents-hash="72de5fb2b1fb45cad2b914ca717d2e2494a00dd8df905442d399b138f52a1d2f" dmcf-pid="2oZrB3GhRU" dmcf-ptype="general">삼성에피스홀딩스의 경우 2025년 11월 24일 재상장 당일 시초가 기준 15조2000억원 규모의 시가총액으로 출발해 이틀 연속 주가가 내리며 8조3000억원으로 밀렸고, 현재 시가총액은 8조1000억~2000억원 수준이다.</p>
          <p contents-hash="266a3c1a0524d10df4914fc94c162c05d7fbdb68f059571958bf38035f11ecf9" dmcf-pid="Vg5mb0HlMp" dmcf-ptype="general">인적분할 반대에 나선 카카오 소액주주가 우려하는 것도 이 부분이다. 카카오는 순자산 기준으로 분할비율을 존속법인 카카오X 0.64, 신설회사 카카오AI 0.36으로 결정했다. 카카오AI는 카카오톡·AI·광고·커머스 등으로 구성돼 성장 프리미엄이 큰 반면, 카카오X는 뱅크·페이·게임즈 등 자회사를 담은 지주사 형태로 디스카운트 우려가 크다.</p>
          <p contents-hash="163ef0a59039d26de001ac414873bb59b561df51e1a93414b27d95aa53446b9b" dmcf-pid="fa1sKpXSJ0" dmcf-ptype="general">주주 입장에선 성장이 유망한 기업 지분을 적게 받고, 할인 요인이 큰 쪽 지분을 더 많이 받는 셈이다. 재상장 후 카카오AI 주가가 많이 올라도 카카오X가 그만큼 내릴 경우 합산 가치가 기대에 못 미칠 수 있다.</p>
          <p contents-hash="37474763c3fa3f7fab507378f0a2acc72fcf0a9915dc66d854e3874e34126eba" dmcf-pid="4NtO9UZve3" dmcf-ptype="general">카카오는 전날 소액주주 대상 온라인 간담회를 열고 인적분할 추진 배경과 기대 효과, 주주가치 제고 방안 등을 설명했다. 김도영 카카오 그룹투자전략실장(카카오X 대표 내정자)은 "인적분할을 통해 카카오X와 카카오AI 각 사업 성장 전략 및 자원 배분을 명확히 해 결과적으로는 주주가치를 높이는 게 목적"이라고 밝혔다.</p>
          <p contents-hash="5832f44e0373610ff7264532ca18142ba40b44d97042bb7d872393db9c221c5c" dmcf-pid="8jFI2u5TnF" dmcf-ptype="general">그러면서 국내 대표 인적분할 선행사례 6개(삼양홀딩스·효성·한화에어로스페이스·삼성바이오로직스·SK디앤디·GS리테일)를 들었다. 이사회 분할 결정 직전일과 재상장·변경상장 당일을 비교해 존속·신설법인 합산 시가총액이 평균 32% 증가했다는 설명이다.</p>
          <p contents-hash="f66f1038fb8bbf29ef16c766cfaa9a8d3f81676a7aa035fec6ae0c4b9a5ab8b6" dmcf-pid="6A3CV71yRt" dmcf-ptype="general">분할 직전일 대비 현재 시가총액을 비교한 앞선 내용과 차이가 크다. 시점에 따른 상이한 결과 값이지만, 재상장일 단 하루만 놓고 평가해 가격 발견을 제대로 할 수 있을지는 의문이다. 삼성바이오로직스의 신설회사인 삼성에피스홀딩스의 경우 재상장 이튿날에도 주가가 20% 넘게 빠졌다.  </p>
          <p contents-hash="eb10e77619e6f3bd6c17772101f671c5abf23503c20f4d3dcb6295d4bb8c522c" dmcf-pid="Pc0hfztWM1" dmcf-ptype="general">온라인 토론방에서 한 주주는 "무조건 반대해야함 (카카오)AI 주식 비율을 70%로 하면 그때 가서 생각해본다"며 성토했다. 또 다른 주주도 "'캐쉬카우' 사업체인 카카오AI 분할비율이 낮기 때문에 소액주주를 우롱 기만하는 인적분할이라 사료된다"고 꼬집었다.</p>
          <p contents-hash="1fc60785abb9f07e20b64758dd64354039b9827587e26a769aab5c7b9bf2a7b9" dmcf-pid="Qkpl4qFYd5" dmcf-ptype="general">주주 불만을 잠재우기 위해 카카오X는 자회사 배당금의 30%와 투자차익의 30%를 환원하고 두나무 매각차익을 재원으로 3년간 3000억원 규모의 자사주를 매입·소각하겠다는 주주환원책을 내놨다. 그러나 배당·투자차익 환원은 자회사 실적에 따라 유동적이라는 한계가 있고, 자사주 소각도 3년 분할로 해 디스카운트를 낮출 수 있을지는 미지수다.</p>
          <p contents-hash="99b446d4bb7f4d65f7a8894d353fac7885c61bfd3976e3f888e2dd08d8b6aa7f" dmcf-pid="xkpl4qFYLZ" dmcf-ptype="general">이상헌 iM증권 수석연구위원은 "분할 비율 자체는 순자산 장부가액을 기준으로 정하지만 어떤 사업과 자회사를 어느 법인에 배치할진 회사가 설계하는 문제"라며 "카카오페이 등 상장 자회사를 보유한 카카오X는 지주사 할인 우려가 크다. 자사주 소각만으로 주주를 설득하기 부족할 경우 사업 구성 자체를 다시 검토하는 방안이 필요하다"고 말했다.</p>
          <p contents-hash="3d5d231f148063ca39d7eba1c0970cceefb065d6a4e95487199e0552661ee619" dmcf-pid="y7j8hDgRLX" dmcf-ptype="general">윤승준 기자<br>sjyoon@chosunbiz.com</p>
         </section> 
        </div> 
        <p class="" data-translation="true">Copyright © IT조선. 무단전재 및 재배포 금지.</p>

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